央廣網(wǎng)北京1月13日消息（記者 馮方）近日，在“2026京東財富和TA的朋友們”大會上，中國社會科學院學部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚發(fā)表主題演講，系統(tǒng)闡述了中國貨幣金融環(huán)境的新變化與中長期趨勢，對如何為“十五五”提供適配的貨幣金融環(huán)境建言。李揚認為，當前貨幣金融環(huán)境正發(fā)生著融資結(jié)構(gòu)調(diào)整、利率下行、貨幣政策范式演進的三大重要變化。

融資結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化 “脫媒”為資本市場發(fā)展提供了必要條件

李揚表示，“降低間接融資比重、提高直接融資比重”是金融改革和發(fā)展的重要目標之一，其中降低間接融資比重的目標已初步實現(xiàn)，但提高直接融資比重還有待努力。

李揚通過一組央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)指出：從2015年底到2025年11月底的近10年間，我國社會融資規(guī)模總量從138.14萬億元增加至440.07萬億元，近十年提升2.19倍。同期，包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等在內(nèi)的間接融資規(guī)模，則從112.55萬億元增加至282.17億元，近十年提升1.51倍。

“顯然，后者提升速度落后于前者。這種增速的差距，導致間接融資占社會融資總量之比從2015年的81%下降至2025年的64%，近十年降低約17個百分點。”李揚認為，這意味著“降低間接融資比重”的改革目標在相當程度上得到實現(xiàn)，這種“脫媒”（社會融資中信貸占比下降）現(xiàn)象，為資本市場發(fā)展創(chuàng)造了必要條件。

利率下行已成為常態(tài) 銀行需要從四大方向進行轉(zhuǎn)型

李揚指出，自2015年開始，我國利率已呈下行趨勢。他認為，這并非中國的特有現(xiàn)象，事實上，從上世紀末開始，全球就曾經(jīng)歷前所未有的超低利率乃至負利率時代，并導致全球金融結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化。

李揚表示，對實體經(jīng)濟而言，利率下行具有降低財務成本的效果。這對實體經(jīng)濟的發(fā)展有正面的刺激作用，但對商業(yè)銀行等依靠息差生存的機構(gòu)而言，則帶來新的發(fā)展要求。據(jù)國家金融監(jiān)管總局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2025年上半年末，我國商業(yè)銀行凈息差已降至1.42%，非利息收入占比僅有25.75%。

他指出，面對降息和息差收窄，銀行等機構(gòu)必須要從四個方向進行轉(zhuǎn)型：一是大力發(fā)展金融服務，完成從“賣產(chǎn)品”到提供服務的轉(zhuǎn)變；二是發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務；三是強化資產(chǎn)交易業(yè)務；四是推行綜合化經(jīng)營。

貨幣政策范式轉(zhuǎn)變 開始關(guān)注資產(chǎn)市場

李揚認為，當實體經(jīng)濟的金融化達到一定程度，以至于資產(chǎn)價格的波動會影響實體經(jīng)濟主體資產(chǎn)負債表的均衡關(guān)系，進而造成宏觀經(jīng)濟波動，貨幣政策就應當將資產(chǎn)價格的波動納入視野。正是基于這樣一些認識，自上世紀90年代以來，在金融領域出現(xiàn)了一系列理論和政策創(chuàng)新——在理論上，資產(chǎn)負債表衰退、通貨緊縮、金融加速器原理等是最主要的進展；在政策工具上，諸如量化寬松（QE）、超低利率乃至負利率，則是最顯著者。

李揚指出，我國貨幣政策適時調(diào)整，政策范式與時俱進。2024年9月24日，央行決定創(chuàng)設5000億元證券、基金、保險公司互換便利，提升機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力；創(chuàng)設3000億元股票回購、增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。上述措施顯示了我國貨幣政策的靈活性。在2026年1月5日-6日召開的央行工作會議上，央行重申了“建立在特定情景下向非銀機構(gòu)提供流動性的機制性安排，發(fā)揮好兩項支持資本市場的貨幣政策工具作用”，強調(diào)了維護金融市場穩(wěn)定的立場。在2025年金融街論壇年會上，央行明確表示，落實中央金融工作會議部署，在二級市場開始國債買賣操作。

李揚表示，央行的這些舉措意義重大，它們將豐富貨幣政策工具箱、推動利率市場化進程、增強國債金融功能、發(fā)揮國債收益率曲線定價基準作用、增進貨幣政策與財政政策相互協(xié)調(diào)，以及為我國債券市場改革發(fā)展和金融機構(gòu)提升做市定價能力提供條件。